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起头：华尔街见闻
长江证券提议，在逆环球化与双碳支配下，部分制造链条正在变成“第二类稀缺资源”，筛选圭臬是“政策性+环球性+低位高弹性”。陈诉点名电解铝、制冷剂、航空与油运：铝受国内产能天花板与国际电力制肘，制冷剂配额推升价钱；航空测算2026-2028年供给转负、需求仍增；油运则存眷影子船队合规化与补库带来的运力缺口。
当金银铜的价钱在狂欢中屡革命高，资金还是开动寻找下一个凹地。
2月22日，长江证券发布了一份长达42页的深度策略陈诉，抛出了一个极其直白的问题：资源大期间，下一个政策品种在那儿？
以往，大量商品价钱一涨，企业就会加码建厂扩产，终末产能充足、价钱崩盘。
但当今，期间变了。
长江证券暗示，在当下的宏不雅环境中，“逆环球化地缘目标制肘出海+双碳管控，催生第二类稀缺资源”。
换句话说，哪怕当今利润再高，你想扩产也扩不了。
哪些行业正在变成这种“第二类稀缺资源”？陈诉点名了四个规模：电解铝、化工石化、航空、油运。
它们的共同特征终点显著：
第一，政策性。要么是中国领有皆备订价权，要么是好意思国的高精尖把持产业。一类是中国具备“全产业链和资本上风”的制造业，况兼“见效劫夺上游国际原料和下贱出口国际两头利润”，酿成“供给订价权”的政策制造（电解铝、化工&石化、油运等）；另一类是好意思国部分高精尖产业，“基于关税和地缘扰动而成为政策资源”（如民航、芯片等）。
第二，环球性。需求遍布环球，受益于环球降息和补库周期。
国际降息范式下，金融流动性放心传导至实体经济诞生，环球制造业需求企稳复苏，大量轮动周期一般为“有色-化工原油”，后续品种空间值得期待。
第三，最弊端的小数，价钱在低位，利润高弹性。
“比拟屡革命高的有色资源，电解铝、化工、真金不怕火葬和航空价钱处于历史相对低位，构筑极强安全边缘。”陈诉直言，“供给被支配的冶真金不怕火制造，利润率显赫低于矿产，一朝价钱反弹，利润弹性十分高出。”
电解铝：“电力资源”的变现
也曾被视为产能充足代表的电解铝，在陈诉中被赋予了一个极具冲击力的标签——“涅槃资源”。
为什么？因为真金不怕火铝实验上是将电能打包出售：买铝，实验上是在买“大限制电力和踏实电网”的配额。
“大限制电力和踏实电网终究是电解铝发展实验。国内产能天花板+国际能耗紧缺双重压制，铝成为资源。”
长江证券分析指出，尽管国际有多半电解铝筹划，但实验落地极难。原因在于：
中国不再新建境外煤电，导致东南亚火电成就放心； 国际电力踏实性弱，大部分上市公司未出海； 工业化国度产业平衡，铝耗电比例遇到天花板。数据方面，澳洲幸运5app陈诉作念了一个有趣有趣的对比：中东阿联酋固然油气丰富，但电解铝耗电比例已高达20.6%，而工业化皆全的国度这一比例仅为4%-7%。这意味着国际新增产能的弹性极低。
而在价钱空间上，陈诉提议了“铝铜比诞生”的逻辑。
“若保守按铜价8.8万元/吨，替代加快的铜铝比例拐点3.5，铝价或达2.5万元/吨。”
更诱东说念主的是，铝企因为不必再砸大钱扩产，变成了分成机器。“基于电解铝股息率高达5%优质红利财富……板块估值有望从8-10X，放心诞生至12X-15X。”
化工与石化：阻隔内卷，拥抱“卡位”
中国化工制造才智早就环球第一，陈诉以为“廉价内卷”的期间还是收尾，转向供给侧的强力卡位。
夙昔化工行业周期性极强，其盈利核心随供需面目和宏不雅环境变化日常切换，行业连接在“高景气—扩产—充足—出清”的轮回中反复演绎，而咱们以为我国化工行业目下处于底部有望走向复苏的阶段。
陈诉强调，在双碳配景下，高耗能、高碳排的底部品种供给将被严格支配。独特是制冷剂、铬盐、硫磺等品种，因环保政策罢休，实验上已具备资源属性。
最具代表性的是三代制冷剂：陈诉指出，中国自2024年起对三代制冷剂实行配额制，且2024年7月的奉告要求“各地不得新建、扩建受控用途的三代制冷剂”，行业结合度高位延续——“2026年CR3达到65%”。
价钱端，快乐飞艇陈诉给出一组极具冲击力的数据：
“R32、R134a、R125的价钱差别从2024岁首的1.73、2.80、2.78万元/吨高涨至当下（2026年2月1日）的6.30、5.80、5.00万元/吨，涨幅差别为265%、107%、80%。”
陈诉的论断是，制冷剂正在酿成“刚需花费的功能性制剂属性+环球基因”，“非周期性行业特征放心突显”。
此外，在石化规模，政策强支配已成为供给侧最大的变量。
“政策强支配下，国内真金不怕火葬异日供给将受到显赫支配，且环球新增有限，老旧产能放心淘汰，异日供给面目合手续优化。”
数据自大，国内真金不怕火油产能将被严格适度在10亿吨以内，200万吨以下常减压安装全面淘汰。这种供给侧的“物理出清”，意味着行业正在从充足走向平衡，利润弹性一触即发。
“络续通过廉价内卷争夺存量空间真义真义有限，鞭策产业向高端化升级、提高本事与附加值，才是更具笃定性的弥远标的。”
当一个重财富行业不再即兴扩产，且老产能被合手续清退时，复苏的拐点就不远了。陈诉展望，“2025年是石化行业这一轮景气下行周期的终末第一年，展望这一轮行业景气度将从2026年放心触底反弹。”
航空：供给被“锁死”在国际
航空是通盘顺周期行业里，逻辑最特殊的一个。
其他的周期品，国内需求好，国内工场就能加班加点造。但航空不能。
“航空行业的需求由国内主导，而供给受国际适度。”
这是一个相配顶点的卖方阛阓。长江证券指出，“本事壁垒高，波音与空客把持环球90%的制造产能。”
这就好比你开出租车公司，营业再好，全宇宙也惟一两家车厂能卖车给你。而且这两家车厂当今还出了大问题。
2020年后供应链繁杂，买飞机的恭候期从2-3年拉长到了5年。更糟的是，空客主打的普惠发动机出现严重故障，要求环球大面积调回维修。修一次要等一年半。
{jz:field.toptypename/}旧飞机大面积停飞，新飞机交不出货。
“受制于坐褥颓势，空客最热门机型A320NEO系列的核心发动机制造商普惠公司，要求在2023-2026年环球范围内滚动调回1800-1900台发动机查验维修。”
这导致了一个冷漠的表象：航空运力尽然在萎缩。陈诉测算，“展望26-28年实验供给增速差别为-0.7%、-0.7%、-0.1%，信得过供给增速放心走向下滑。”
但需求端却在爆发。免签政策的威力正在裸露。“2025年番邦东说念主进出境东说念主数增速约为27%，远超行业总需求增速。”
一边是约束涌入的番邦搭客和复苏的国内商旅，另一边是逐步减少的飞机数目。
这就叫极限的“供需错配”。陈诉得出论断：
“2026年开动行业有望竣事供需错配，收益拐点渐行渐近，盈利弹性合手续开释……
现时常点，需求笃定朝上，供给走向下滑，价钱亟待回转，弹性逐年开释，2026年开动盈利有望再创历史新高。”
油运：地缘博弈下的运力黑洞
夙昔几年，油运阛阓一直不冷不热。但地缘政事的冲击，正在重塑这个行业的底层逻辑。
由于制裁，环球原油输送实验上被扯破成了两个平行的天地：合规阛阓，以及由俄罗斯、伊朗、委内瑞拉组成的“影子船队”阛阓。
“影子船队”极其低效。陈诉给出一组轰动的数据：
“非合规阛阓至少用了环球21%的运力（‘影子船队’），仅输送环球15%原油海运量。”
当今，治愈点来了。
本岁首，好意思国对委内瑞拉推论打击禁受，这意味着委内瑞拉的石油必须回到合规船队来运。紧接着，伊朗所在悠扬，好意思印达成契约让印度重拾好意思油。
这些地缘大事件，都在逼迫原油输送需求“合规化”。而“需求合规化”与“补库”是陈诉对后续增量需求的核心判断：
合规化：若委内瑞拉、伊朗及俄罗斯需求合规化，将带来3，312~5，373万异常9.0%~14.5%的合规运力需求，而今明两年合规运力增量差别为2.4%和6.7%。 补库：陈诉称原油期现价差一朝走向contango，常对应油运牛市；并以中国为例给出弹性测算——“原油库存可用天数每增多10天，对应异常1.1%的原油盘活量需求”。
船少货多，缺口雄伟。
再加上韩国长锦商船等头部船东正在即兴大举买船，把持运力。“跟着头部VLCC船东结合度提高，船东在景气周期中议价才智的提高或意味着更高的运价核心。”
风险教导及免责要求
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